招商宏观：在1-2月出口增速边际回落的背景下各行业盈利结构表现分化 中业开年表现较好

更新时间：2025-05-19 04:09:01 作者：emc易倍综合平台

  事件：2025年3月27日，国家统计局发布2025年1-2月全国规模以上工业公司绩效数据。1-2月份，规模以上工业公司营业收入累计同比增速为2.8%（2024年12月为2.1%）；规模以上工业公司利润累计同比增速为-0.3%（2024年12月为-3.3%)。

  1-2月工业公司利润累计同比增速延续回升，营业收入累计同比增速较去年12月提升0.7个百分点，其中PPI累计同比增速持平，工业增加值累计同比增速小幅回升0.1个百分点，利润率累计降幅收窄继续推动利润增速上行。当月维度上，1-2月工业增加值、营业利润率当月同比增速均不及去年12月，仅PPI增速基本持平，因此当月利润增速也明显不及去年12月的11.0%。与整体利润增速的变化相比，本月数据中的另一个明显特点是在外需回落背景下，行业利润增速结构出现非常明显变化，上业开年增速明显转弱，中游原材料、装备制造业利润增速改善，下业开年增速承压。

  各行业利润表现：1）上游采选业整体利润降幅扩大，主要受价格增速明显回落的影响，其中煤炭行业受供需失衡影响、石油和天然气开采行业受国际油价波动下行的约束，利润增速均明显下行，对整体利润增速拖累较大。2）中游原材料制造利润增速较去年全年增速大幅回升，中游原材料生产增速企稳，部分行业价格增速回升，或反映去年年末以来的行业自律机制取得一定效果，对利润改善的提振效应明显。3）中游装备制造业累计利润增速同样明显好于去年全年增速。多个中游装备制造业仍维持较高的出口增速，且“两重”、“两新”相关行业表现强势，继续显现前期的政策效果。4）下业累计利润增速较去年全年增速小幅回落，部分行业转入负增长区间。具体行业来看，各行业生产增速保持稳定，价格表现分化，利润偏弱表现或与出口增速回落带动利润率走弱有关。

  1-2月工业公司利润累计同比增速延续回升，营业收入累计同比增速较去年12月提升0.7个百分点，PPI累计同比增速持平，工业增加值累计同比增速小幅回升0.1个百分点，利润率累计降幅收窄继续推动利润增速上行。当月维度上，1-2月工业增加值、营业利润率当月同比增速均不及去年12月，仅PPI增速基本持平，因此当月利润增速也明显不及去年12月的11.0%。与整体利润增速的变化相比，本月数据中的另一个明显特点是在外需回落背景下，行业利润增速结构出现非常明显变化，上业开年增速明显转弱，中游原材料、装备制造业利润增速改善，下业开年增速承压。

  与24年12月份相比，1-2月产成品存货周转天数、应收账款平均回收期上升，营业收入利润率下降，百元营收成本基本持平。

  数据显示，1-2月产成品存货周转天数为22.30天（24年12月为19.20天），同比增加0.20天（环比增加3.10天）；应收账款平均回收期为74.90天（24年12月为64.10天），同比增加3.90天（环比增加10.80天）；每百元营业收入中的成本为85.11（24年12月为85.16），同比增加0.14（环比下降0.05）；营业收入利润率累计值为4.53%（24年12月为5.39%），同比下降0.17%（环比下降0.86%）。

  分所有制类型来看，1-2月国有控股投资企业、外商及港澳台投资企业的利润增速出现了一定幅度的上升，其他所有制类型企业利润增速明显下降。

  具体来看，国有企业利润累计同比增长率为2.10%（24年12月为-4.60%），私营企业为-9.00%（24年12月为0.50%），外商及港澳台投资企业为4.90%（24年12月为-1.70%），股份制企业为-2.00%（24年12月为-3.60%）。

  上游采选业整体利润降幅扩大，主要受价格增速明显回落的影响。有色金属矿采选表现走强，较去年全年增速大幅度上升。其他各行业利润增速不同程度回落，其中煤炭行业受供需失衡影响、石油和天然气开采行业受国际油价波动下行的约束，利润增速均明显下行，对整体利润增速拖累较大。

  数据显示，石油和天然气开采业累计利润增速录得-1.10%（24年12月14.2%）、煤炭采选业累计利润增速为-47.30%（24年12月-22.2%），均大幅回落。黑色金属矿采选、非金属矿采选累计利润增速大幅回落，分别录得-56.60%（24年12月-2.9%）、-16.90%（24年12月-4.1%）。有色金属矿采选累计利润增速录得69.10%（24年12月17.3%），大幅度上升。

  中游原材料制造利润增速较去年全年增速大幅回升，由负转正。中游原材料生产增速企稳，部分行业价格增速回升，反映去年年末以来的行业自律机制取得一定效果，对利润改善的提振效应明显。有色金属冶炼加工业仍然是中游原材料行业利润的主要支撑，利润增速回升。废弃资源综合利用利润增速出现大幅度上升。其余各行业利润增速普遍回升，仅化学纤维制造利润增速出现下降。

  数据显示，废弃资源综合利用累计利润同比增速继续大幅上升，录得118.40%（24年12月11.5%）。有色金属冶炼加工、化学纤维制造仍是中游原材料行业利润的主要支撑，累计利润同比增速分别为20.50%（24年12月15.2%）、11.50%（24年12月33.6%）。化学原料化学制品、非金属矿物制品累计利润同比增速继续回升，分别录得-1.50%（24年12月-8.6%）、-37.80%（24年12月-45.1%）。

  中游装备制造业累计利润增速同样明显好于去年全年增速。多个中游装备制造业仍维持较高的出口增速，“两重”、“两新”相关表现强势，继续显现前期的政策效果。通用设备、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天的利润表现均明显好于去年全年。仅电气机械及器材、计算机通信和电子设备、机械和设备修理业利润增速回落。

  数据显示，金属制作的产品、通用设备、专用设备、汽车制造、铁路船舶航空航天、仪器仪表制造业的累计利润同比增速较上月回升，分别录得1.0%（24年12月-2.1%）、6.0%（24年12月0.7%）、5.9%（24年12月1.1%）、11.7%（24年12月-8.0%）、88.8%（24年12月21.5%）、26.7%（24年12月3.5%）；电气机械及器材、计算机通信和电子设备、机械和设备修理的累计利润同比增速较上月会降低，分别录得-2.4%（24年12月-2.0%）、-9.4%（24年12月3.4%）、12.5%（24年12月21.5%）。

  下业累计利润增速较去年全年增速小幅回落，部分行业转入负增长区间。除农副食品加工、纺织业外，其他下游消费品制造业累计利润增速均出现不同程度下滑。具体行业来看，各行业生产增速保持稳定，价格表现分化，利润偏弱表现或与出口增速回落带动利润率走弱有关。

  数据显示，农副食品加工、纺织业的累计利润增速回升，分别录得37.8%（24年12月-0.2%）、5.70%（24年12月3.4%）；食品制造、酒饮料和茶制造、烟草制品业的累计利润增速均出现回落，但依然处在正增长区间，分别录得4.7%（24年12月6.3%）、3.0%（24年12月7.1%）、3.3%（24年12月5.3%）；纺织服装服饰、皮毛羽和制鞋、文教工美体育娱乐用品、造纸及纸制品的累计利润增速由正转负，分别录得-5.7%（24年12月1.5%）、-9.5%（24年12月1.6%）、-14.5%（24年12月4.8%）、-17.7%（24年12月5.2%）；家具制造、印刷和记录媒介、橡胶和塑料制品、木材加工业、医药制造的累计利润跌幅走扩，分别为-29.7%（24年12月-0.1%）、-13.0%（24年12月-10.4%）、-14.5%（24年12月-12.3%）、-2.7%（24年12月-1.1%）。

  公共事业整体利润增速回升，其中燃气生产和供应行业的上行幅度较大。具体来看，电力热力生产和供应、燃气生产和供应迅速增加，累计利润同比增速分别录得13.5%（24年12月17.8%）、22.2%（24年12月-1.2%）、水生产和供应行业有所下滑，录得-5.4%（24年12月5.5%）。

  结论：总体而言，在1-2月出口增速边际回落的背景下，各行业盈利结构表现分化。中业开年表现较好，而上游采掘、下游消费行业明显承压。当然，中业的强势表现与其出口韧性较强也有一定关系。展望后续，出口下行压力大概率在3月起逐步显现，内外需切换过程中，各行业的利润变化或存在以下几条关键线）下业盈利压力率先显现，提振消费有关政策的落实速度将很大程度影响下游消费行业利润增速后续的承压程度；2）出口走弱对中游原材料、中游装备制造的影响尚未完全显现，后续投资增速仍需进一步上升才能够有效对冲出口下行对盈利的负面影响；3）与上游采掘行业相比，原材料行业的价格企稳或初步体现了“反内卷”行业自律机制的执行效果，在内需政策力度足够的前提下，供给侧政策执行力度更强的行业利润增速有望实现更快回升。

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